凯发K82024-02-05，华安证券600909）发布一篇建筑装饰行业的研究报告，报告指出，经营改善估值重塑，关注建筑央国企主题性机会。

　　核心观点 “中特估”主题与新一轮国企改革共振，相关市值管理政策不断出台，有望推动央国企估值提升；国资委将“两利四率”调整为“一利五率”，新考核指标下将推动央国企提高自身经营质量，为中长期估值修复提供基础。在当前市场环境下，经营稳健且有改善空间、估值具备安全垫的建筑央国企值得重点关注。 建筑央国企估值重回低位，具备绝对投资价值 建筑央国企当前PE、PB均位于历史较低水平，部分央企PB低于0.5，安全边际较高。宏观层面，自2022年底以来“中特估”概念被不断提及和深化，2024年1月24日，国资委相关负责人表示，要进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，推动中特估的持续建立。微观层面，2022年底涉房企业融资通道打开，但目前主要央国企PB均小于1，融资能力受限，其需估值提升助力业务扩张。复盘2023年，我们认为中特估可演绎为市场核心主题机会，2024年有望实现2.0版本。 高质量发展是提升建筑央国企估值的根本基础 复盘八大建筑央企历史行情，我们发现估值提升的两大重要因素是政策预期催化+基本面兑现凯发K8。 2023年后新一轮国企改革正式启动，央企考核体系从“两利四率”调整为“一利五率”，更加注重央企的经营质量。近年来龙头建筑央企订单市占率逐年提升，整体收入及业绩增速均高于建筑业总产值增速；同时通过压缩层级，加强回款管理使得自身费率不断压降，现金流不断改善；此外，央国企借助资本市场通过分拆、重组盘活存量资产，通过布局新兴业务板块优化自身产业结构。我们认为建筑央国企经营质量的实质性改善，能够中长期提高自身估值水平。 展望2024：基建投资全年稳定，央国企订单有望改善 从需求端看，“三大工程”及水利基础设施建设提速将带动建筑企业订单改善，预计城中村改造每年能够拉动投资额6300-10000亿元；中性假设下，保障性住房能够拉动开工面积5.24亿平米，十四五期间带动总投资23844亿元；部分特大城市已经开始进行“平急两用”项目的储备工作。2023年5月国家水网规划纲要落地，更强调对重大水利工程的建设与投资，我国多项重大水利工程大多由中国电建601669）、中国能建601868）等建筑央企承建，该背景下建筑央企有望率先受益。相应的配套资金如PSL、专项债凯发K8、万亿国债以及PPP新政将助力相关项目的建设开工。同时随着“一带一路”迈向高质量发展阶段，央国企海外业务订单呈现上升态势，且项目呈现多元化和综合化趋势，未来海外业务有望成为建筑央国企新发力点。 投资建议 建议关注PB低于1的低估值央企，优先选择估值较低、股息率具备一定优势凯发K8、且房建业务占比较低的两家建筑央企：【中国铁建601186）】、【中国中铁601390）】。 风险提示 （1）地产行业波动风险； （2）基建投资增速不及预期风险； （3）国企改革进度不及预期风险。

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